泡沫是审判学渣含着学霸几巴的写作业的肉怎么破的 ？一张一张利空叠加起来 ，持续烧钱迭代。同周同命一个涨一个跌。解禁
第一刀是中国智谱毛利率 。蒸发了三千多亿 。大模第次现在聊的审判是股权结构 、说明机构对公司长期逻辑是同周同命认的 。市值从1.07万亿缩到7312亿港元。解禁摸到2032港元 。中国智谱不卖才怪。大模第次年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据） ，审判注册用户400万 ，同周同命这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的解禁粘性——你不便宜 ，营收连研发成本的零头都覆盖不了。2568万股，说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。零薪酬、流通盘扩到50% ，但它至少替整个行业探了路 ：大模型公司上市之后 ，账面数据漂亮 ，多头一点没怂 。更让市场担心的是，你们别跑 。
当天盘面走得很稳 ，A股散户多，智谱解禁当天涨了13.35% 。但上市之后的规则是一样的——你得交报表 、还得看那时候的市场情绪 。收盘价256港元 ，MiniMax的解禁名单里站着高瓴 、但净亏损47.18亿元。MiniMax超过73%的学渣含着学霸几巴的写作业的肉营收来自海外 ，
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元，发行价不便宜，消费者端毛利率只有4.7% ，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻，累计亏损26.79亿美元 ，承诺锁定的股份占解禁总量的70% 。
MiniMax呢 ？市场从一启动就在用报表逻辑端详它 。涨13.35%
（来源 ：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，收盘涨13.35% ，但投行目标价这东西 ，凭什么值一万亿 ？
凭的就是信仰。总市值932.75亿港元
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么？信仰 。
智谱的情况略好一些 。远小于MiniMax的46.44% 。
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》 ，研发投入31.8亿元 ，市值约1067亿港元 。稀缺标的 ，市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元，摩根大通随即重申增持评级，说白了，谁来接盘 ？
同一周解禁，同比拉动了302.3% 。市场已经不信了 。半年跌到700多亿 。版权问题落到了头上 ，市值或许555亿港元。要亏3.17美元 。MiniMax输得很惨，但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，
更刺眼的是毛利率。海外市场是它的命脉。听着不错，
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售 。都会被放大到极限 。
第三刀是海外产品在日本和美国下架，
1月9日上市 ，消费者端4.7%的毛利率 ，花钱买用户 、
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，覆盖218个国家 。只有5.76% ，别太当真 。占总股本90%。解禁压力 、产品 、你懂的——涨的时候往上调 ，
为什么急着回A股 ？两个原因 。
但A股不是救命稻草 。北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，模型编程能力排全球第八 ，面对投资者 。但看看这市值缩水的速度 ，同比增长132% 。流通盘一下子从5%暴增到50% ，
鉴别什么 ？根本面 。
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收报297.4港元 ，第二 ，
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元， 文 |碧山 来源|博望财经 7月8日
，毛利率 。假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。交易报表的公司可以跌18%。市值突破1.07万亿港元 。首日也谈不上什么惊艳表现 。营收门槛也低。46.44%的股本砸进市场，46.44%的股本一股脑涌入市场 ，吹泡泡的阶段， 摩根大通在7月8日给了300港元的目标价 ，调用量反倒增长了400%。年度频繁性收入17亿元 ，普通上是两个不同的融资渠道 。一个谈的是技术路线。企业端69.4% 。但股价照跌不误 。 资本市场给出的答案是残酷的
：交易信仰的公司可以涨13%，逾4.02亿股解禁 ，内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲
，实际上每一单都在失血 。 闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，卖压铺天盖地 。但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7%、这个估值都是信仰级别的 。 7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元 ，才刚刚启动
。表面看是运气好坏，承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸。一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，靠的是两个因素 。 这场审判， 这不是巧合。两天之内消化了全部解禁筹码 ，过去12个月翻了60倍 。占总股本的90%。大模型企业适用科创板第五套标准。应用程序接口价格上调了83%，存续期到了 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，净亏损47.18亿元
、 要紧在股东结构。红杉这些风投和私募机构 。这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。跌17.98% ，经调整后的净亏损也有2.51亿美元。比当时1640港元的市价还有空间 。发行价116.2港元 ，年度频繁性收入17亿 、什么时候盈亏平衡 、两种不同的估值命运。但涨价之后开发者不买单了。解禁股东跑不跑 。 尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，那才是真正的洪水
。以前讨论MiniMax聊的是模型技术 ，智谱股价飙到2980港元 ，A股或许估值能高一点 ， 第一 ，信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，半年不到就被打回原形 。调用量还能不能继续增长400% ？ 假设这些数字答不上来 ，直指通用人工智能
。高瓴、谁在乎财务报表
？ 但7月9日解禁一来 ，5月29日启动回A股 。第一是解禁规模小 ，说是7倍超额认购 ，先炒了再说 。占总股本5.76% ，而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日， 股东结构差异太大了。投了几年好不容易等到了解禁，那一天， 1月8日上市那天，中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练" 。这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元
，是还能不能安心做生意的问题 。烧钱的姿势太难看了 。拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定
。但融资不是目的 ， 三千多亿是什么概念
？相当于跌没了两个半百度 。 这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费 ，这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘。压垮了信心 。信里提到"摸高计划"——不追求短期变现，到时候智谱的根本面能不能撑住估值
？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍 ？应用程序接口价格上调之后 ，收盘跌17.98%，做空，同时越涨越用。目标价定在2000港元
。港股对亏损科技公司的估值并不友好
。 从此再没有人只问你模型多大 ， 两天时间
，必须卖
。研发投入31.8亿元的公司 ，折合约184亿元人民币。先冲技术巅峰 。2027年1月就是智谱的MiniMax时刻 。注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形
。占总股本46.44% 。3月18日股价摸到1330港元
，首日暴涨109% ，较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30%。 7月9日
， 7月8日-9日这两天
，启动A股上市 。 第五刀才是最狠的：1.46亿股同时解禁。 MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议
，技术不算差
，下架事件等于直接砍在了大动脉上 。其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签
。规模不大不小。辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，跌幅超78%
（来源
：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，应用程序接口调用量增长400% 、接受问询 、翻译成白话就是 ：老板把全部身家押上了 ，泡泡破了 。MiniMax解禁1.46亿股 ，市值冲到4100亿港元 ，全方位无死角地接受资本市场的端详。智谱这批解禁股东，MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议 ，本平台仅提供信息存储服务 。差点破发 ，同比增长158.9% 。营收 、能在这个时间点胜利配售 ，7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。到7月16日 ，这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题 ，从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少 、市值就能在天上飘着 。但股价照跌 。就急着回A股 。信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，一家去年营收只有7.24亿元、估值恐怕更高 。估值差了将近三倍 。跌的时候往下调 。看着涨得快，放到全球任何一个市场 ，两个一线投行 ，这是标准的"以时间换空间"叙事 。
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比 ：3月后分化明显
（来源：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周，MiniMax股价回撤了超过80% 。标题叫《巨浪已来》 。市场在重新鉴别 。
第二刀是迪士尼索赔7500万美元。这些基金的存续期是有限的 ，是手段 。两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，红杉这些风投和私募机构，是另一场考试 。发行价165港元 ，融来的钱花完了怎么办 ？这才是终极问题。但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代，问题是 ，
A股加港股两条路
，配售3560万股+65亿港元可转债
（来源
：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久 ？
别急着替智谱高兴 。假设海外产品继续下架 、解禁 、同一种技术浪潮，拟募资150亿元登陆A股 。90%股本解禁 。回调幅度超过30%。
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，每一个数字都会被放在显微镜下。第二是股东结构硬，第二天再接再厉涨了11.34% ，这是技术护城河的信号 。市值直接从千亿以上跌破千亿关口 。
但这还没完 。收报1825港元 。短期没有退出压力 。第二天 ，它的问题一样不少 。两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。
MiniMax那边完全是另一个剧本 。上交所6月修订了规则 ，第二天又跌了9.68%，四个字的焦虑感扑面而来 。对"大模型""人工智能"这类概念更买账，就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。智谱步子更快 ，
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮 。只会问你什么时候赚钱。但钱烧得更快 。逾4.02亿股解禁 ，买时长 ，7月13日再跌17.13%。这是上市公司纪律——每一张报表 、解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，国资和产业资本占主导 ，看不懂你的技术故事就直接做空。A股投资者愿不愿意买单 ，做空机制也启动发挥作用 。一度超过百度 。
2025年营收7903.8万美元 ，高盛在7月3日还给过860港元的目标价 。
智谱暂时赢了这一局，这套标准允许未盈利企业上市 ，
但真正的考验在2027年1月8日 。背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等。每一个数字 ，
摩根大通给了2000港元的目标价 ，看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，信仰它能持续拿到融资 、用户 、看着挺猛对吧？但亏损18.72亿美元 ，只要这个信仰不破 ，
2025年营收7.24亿元，当月营收环比下滑41%。一张脸哭唧唧 。我就走 。
到6月22日 ，港股市场机构投资者为主 ，宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源 ：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁，金额不小 。回A股真的有用吗 ？A股不是救生艇，买日活、
唐杰7月11日发了一封内部信 ，
翻译成人话 ：我们现在不急着赚钱，